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华泰策略:A股国际化入深水区 白马恒强or风格收敛?
2019-12-02 17:37      阅读:()  
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  原标题:【华泰策略|深度研究】台韩启示录:A股入摩第二程展望——海外启示录系列之一

  来源: 华泰策略研究

  台韩启示录:

  A股入摩第二程展望

  在本篇深度研究中我们将回答以下五个问题:

  1. 后续A股纳入因子再度提升,需等待多久?

  2. 影响后续A股纳入因子提升的关键变量是什么?短期扰动因素又是什么?

  3. A股入摩“冷却期”,外资流入是否会放缓?

  4. 外资资金流入A股的长期逻辑是什么?短中期的影响因素又是什么?

  5. 未来外资配置A股是否会向当前低配版块轮动?亦或是继续买入食品饮料、家电等白马龙头?

  A股入摩第二程:“可投资性”决定纳入节奏,把握外资偏好两条主线

  我们认为A股纳入因子再度提升或需2-4年,“可投资性”改善进度是关键变量;从主被动资金构成、外资持股占比、外资配置A股的短中长期逻辑三个视角来看,入摩进程暂缓无碍外资进场,外资净流入中枢将稳步抬升,外资持股占比或加速提升;从台韩外资行业配置变迁来看,外资偏好外在切换,但内涵稳定,外资未来布局A股是继续向“白马”集中筹码还是往低配板块轮动,取决于“白马”龙头能否“恒强”,低配板块龙头能否“崛起”。把握两条主线:1)龙头整合力高、盈利能力强、国际竞争力强的竞争性产业,2)盈利能力强的国企主导型寡头/垄断产业,以不变应万变。

  A股入摩第二程或需2-4年:可投资性是关键变量,中美关系是短期扰动

  台韩从首度纳入至纳入因子大幅度提升均历时4年左右,是否意味着A股入摩第二程亦需4年左右时间?我们认为未必,A股入摩第二程没有绝对的时间尺度,“可投资性”改善的进度是入摩节奏的关键变量,“可投资性”要素的核心在于“四大痛点”+外资持股比例上限,难点在于对冲工具的获取和综合有效账户机制的建立。中美关系或构成短期扰动因素。综合来看,A股入摩第二程或需2-4年,2021-2023年左右MSCI有望将A股纳入因子提升至50%。

  配置缺口和风险分散价值是长期“轴”,三个因素决定短中期幅度与节奏

  1)从资金构成看,当前追踪MSCI指数A股成分的资金中,主动资金占比超过80%,入摩进程暂缓对外资整体流入规模影响有限;2)从外资持股占比曲线来看,类比台韩,当前A股处于外资持股占比曲线“S”型第二段,外资持股占比提升速度处于扩张空间;3)从短中长期外资配置A股的逻辑来看,配置缺口+风险分散价值是外资增持A股长期的“轴”,外资资金流中枢有望稳步抬升;三大驱动因素——全球风险偏好、A股性价比、相对基本面决定外资资金流在短中期内偏离中枢的幅度与节奏。

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